面对以太坊合并，专业交易员采用哪些交易策略？

合并是以太坊主网从工作量证明 (PoW) 到权益证明 (PoS) 的区块链共识的过渡。 过渡会将信标链（2020 年推出的 PoS 共识层）与现有的 PoW 链（只会成为新网络的数据和执行层）合并。 虽然这种转变一直在进行，但它花费的时间比任何人预期的要长得多。 除了持续不断的技术挑战，还伴随着来自矿工的巨大挑战，就是激励矿工放弃盈利的PoW挖矿，转而支持PoS硬分叉。

毫不夸张地说，以太坊合并是加密历史上最令人期待的事件。 The Merge 可能看好以太坊的原因有很多。 这里最有力的论据是区块奖励从 2 ETH 减少到 0.2 ETH。 发行量减少 90% 相当于三个比特币减半，这与历史价格升值相关。 其他催化剂包括强制卖家（矿工）的移除、能源状况的改善（推动更多机构投资）以及货币净通缩的可能性。

合并日期现已确定为 9 月 15 日，让我们来看看交易者如何为这个巨大的机会做准备。

当前更新

8 月 10 日，以太坊将最后一个 PoW 测试网转换为 PoS。 这些测试网过渡已作为主网合并的试运行。 开发团队还进行了 10 次影子分叉，以进一步梳理任何边缘情况。 8 月 11 日，以太坊核心开发者正式宣布 The Merge 的暂定日期为 9 月 15 日。

9 月 15 日是一个软目标，因为触发合并的实际机制是基于以太坊网络活动。 每个 PoW 区块都有一个难度值来控制估计的挖掘时间。 所有这些值的总和提供了一个代表链的总难度（TTD）的数字。 选择 587500000000000000000000 的终端总难度 (TTD) 来激活以太坊主网上的实际合并。

在之前的升级中，团队只需在更改生效时选择一个特定的区块编号。 然而，这为不良行为者创造了一个非常明确的攻击向量。 使用 TTD 实质上提高了攻击成本的门槛，使其与对以太坊的 51% 攻击相同。 这是因为攻击者必须花费相同数量的哈希率来超过现有链的 TTD，才能创建新的分叉。

接下来，需要将 Bellatrix 和 Paris 升级分发给以太坊客户端。 Bellatrix 允许共识层节点与执行层（以前称为 PoW 链）对话，Paris 允许执行层节点与共识层（以前称为 Beacon 链）对话。 在这些升级之后，信标链将开始“ping”PoW 链，直到达到 The Merge 的 TTD。

以郭二宝为首的中国矿工为首的以太坊矿工团队提议分叉该链以继续在 PoW（称为 ETHW）上运行。 原链预分叉上的 ETH 持有者将在新分叉上获得相同数量的 ETHW 代币。 任何人都可以通过运行完整节点并下载链的历史记录来创建现有区块链的副本。 但如果无法形成更广泛的共识，或者没有人使用分叉链，那么上面的所有资产都将一文不值。

ETHW 链由一群矿工支持，但不受 Chainlink、USDC 或 USDT 等关键 DeFi 项目的支持。 少数交易所已承诺支持 ETHW 交易，其中最著名的是：MEXC、DigiFinex、Gate.io 和 Poloniex。 其中一些交易所的期货价格为 70 美元左右。

Galois Capital 的 Kevin Zhou 认为，该链可以保留 Eth PoS 链价值的 2-10%——这将是 4-200 亿美元的市值，跻身前 20 大加密货币之列。 有这样一个主要协议的分支的先例。 比特币现金是 BTC 的一个分支，曾一度以原始资产价值的近 25% 进行交易。 无论价格走势如何，很明显，一旦发生整合，就会出现分叉战争。

投资者怎么看？

投资者通过看涨期权在期权市场持有多头头寸。 最看涨的成交量出现在 9 月底，在 4000 美元到 5000 美元之间。 打赌 ETH 在接下来的六周内将增加一倍以上，只是为了让这些头寸接近盈亏平衡。

现货积累也在加速。 随着我们接近合并，持有 >10 和 >100 ETH 的地址正在显着增加。 现货增持可能是对ETH的坚定信念，也可能是对ETHW空投的一种期待。 要获得 ETHW 空投，投资者需要持有原生 ETH，而不是持有看涨期权。

我们可以看到交易者在期货市场上做空以对冲现货风险，这使期货曲线处于现货溢价状态——期货价格低于当前现货价格。 由于上行波动和过去的价格表现，以太坊和比特币曲线上的期货价格通常高于现货价格。 比特币曲线仍处于正价差（与逆价差相反）。

据推测，由于投资者希望获得 ETHW 空投以太坊合并后怎么挖矿，信标链存款也大幅放缓。

投资者正在实施哪些交易策略？

下面我们评估了我们观察到的交易者为即将到来的事件考虑的一系列策略。 大多数这些策略都假设合并将成为 ETH 价格的积极催化剂。 提醒一下，这些都不是交易或财务建议，而是我们如何观察投资者正在讨论此事件的定位。

看好以太坊

毫不奇怪，许多投资者只想拥有 ETH，因为他们相信这将是网络的长期根本性改进。 我们的贴现现金流模型的公允价值为每 ETH 8000-11000 美元，利益相关者的收益率为 6-12%。 这一切都取决于从 PoW 到 PoS 的成功过渡。

多头现货 ETH / 空头期货或永续合约

交易员通过做空 9 月底的合约来将现货 ETH 与空头期货交易配对，以捕捉 ETHW 的下跌，同时在其头寸上保持 delta 中性。 这笔交易的成本大约是现货价格的 1-2% 或每单位暴露的 ETH 20-30 美元。 一些交易员认为合并可能会延迟，因此使用 12 月底的期货合约，价格大致相同。

多头现货 ETH / 空头 stETH

交易者尝试捕获 ETHW 空投同时增加一些潜在上行空间的另一种方法是做多 ETH/做空 stETH。 stETH 未获得 Ethw 空投； 因此，理论上，如果 ethw 具有价值，其相对于现货 ETH 的价值将下降。 stETH 的交易价格比 Eth 低约 2.5%。 这大致是与 stETH 的非流动性相关的折扣，因此 ETHW 的有效定价似乎为零。 我们看到 ETHW 在期货市场上的交易价格约为 70 美元，因此市场似乎并未对这种动态进行定价。 交易员做多现货/做空 stETH。

多头看涨或跨骑

同样，足够简单。 交易员认识到，9 月 30 日到期的长期平价合约的隐含波动率约为 100%，已完全根据历史波动率定价。 最近，以太坊的滞后波动率实际上已经超过 100%。 从历史上看，ETH vol 一直在 90% 左右。 请记住，在期权世界中，波动就是你付出的代价。

在 ETHW 空投后合并延迟或现货 ETH 被抛售的情况下，跨式期权、具有相同行使价的多头和空头看涨期权是交易者尝试捕捉上行情景同时保护下行空间的一种方式。 交易者以每单位敞口 500-600 美元的成本买入平价看涨期权和看跌期权。

长期承诺

如果合并成功，质押者将获得收益。 我们可以争论这个收益率是 5% 还是 20%，但任何水平的收益率对无论如何都想持有原生 ETH 的人来说都是有吸引力的。 如上所述，似乎许多个人投资者正在等待“合并”成功或可能等待 ETHW 空投。 合并成功后，股权应继续大幅增加。

像 LDO、RPL、Stakewise、ANKR 和 Swell 这样的 Staking 被视为有吸引力的增值游戏，因为故事继续朝着有利于他们的方向发展，而且还因为来自 Staking 的潜在现金流。 LDO 和 RPL 似乎是大多数投资者正在考虑的币种。

LDO 在过去一个月上涨了 300% 以上，但今年仍下跌了约 40%。 Lido 持有人从使用该协议的人那里获得 5% 的 ETH 质押收入。 一个简单的模型向我们展示了综合估值。

RPL 在过去一个月上涨了 150% 以上，但今年仍下跌了约 40%。 RPL 不产生任何现金流，但它通过抵押的 ETH TVL 保留其价值，该 TVL 由对验证器的绑定要求保护。 RPL 也没有在 Coinbase、Binance 和 FTX 上市，提供了一些额外的潜在上行空间。

看跌 Alt-L1

成功的合并代表了以太坊的长期路线图又迈出了一步。 这也意味着以太坊网络的主要风险降低了。 EVM 变得更加根深蒂固。 通过分片扩展更近了一步以太坊合并后怎么挖矿，因为开发人员现在可以转向这个问题。 这些都对 alt-L1 不利，交易员做多现货 Eth / 做空 alt-L1 篮子。 随着以太坊进一步巩固自己作为智能合约链赢家的地位，这种交易很可能会在 2023 年的合并后过程中发挥作用，而不是立即重新定价。

看跌ETC

ETC 仅在 7 月份就上涨了 200% 以上。 正如我们所介绍的，这是我们在其他关键升级中看到的一种模式。 升级后3个月内的抛售将使ETC的价格水平回到之前的水平。 这一次，这意味着从今天的 45 美元左右涨到 16 美元。

矿工涌入提高 ETC 哈希率并可能推高代币估值的风险如何？ 这是极不可能的，因为 ETC 每天的奖励约为 700,000 美元，而以太坊为 2400 万美元。 一些矿工可能会进入，但没有足够的资金使之成为可持续的商业战略。

与 ETC 相比，ETHW 也将对矿工更具吸引力。 ETHW 将拥有以太坊的所有遗留基础设施，只是没有开发人员来维护它。 可以说，这比 ETC 上的任何东西都更具吸引力，ETC 的市值为 90 亿美元，TVL 不到 100 万美元。

由于这些动态，投资者正在考虑在合并后做空 ETC。

做多 Coinbase/做空 MSTR

Coinbase 通过其平台抵押了大约 180 万个 ETH。 他们代表客户收取 25% 的代币佣金。 如果我们假设质押 ETH 的收益率为 10%，即 45,000 ETH 或约 9000 万美元的收入，加上合并带来的增长，Coinbase 从成功的合并中受益匪浅。

另一方面，MicroStrategy 本质上是一家比特币控股公司。 这是使用 ETH/BTC 比率的另一种方式。

看跌挖矿

大多数矿工专门从事比特币开采，但也有一些矿工跨区块链进行多元化经营。 HIVE Blockchain Technologies Ltd. 是一家比特币、以太坊和 ETC 矿业公司。 其股价今年迄今下跌约 50%，至每股 6.50 美元。 尽管如此，这与 2020/2021 年加密货币牛市之前略高于 1 美元的低点相去甚远。 Hive 每年开采约 24,000 ETH 或 4,800 万美元。 根据 ETH 价格，以太坊挖矿相当于年收入的 5-10%。

长期 ETHW 创收代币

ETHW DeFi 协议在合并后可能会很快被放弃，但从长远来看，如果它们的底层协议正在使用并在 ETHW 上收取费用，它们将保留一些剩余价值。 例如，如果 Curve 的 ETHW 版本年收入为 100 万美元，则代币价值不为零。 从长远来看，在评估其中一些协议的账面价值时，可能会有一些有趣的交易。 这是Galois Capital最近详细讨论过的一笔交易。

做多 ETHW NFT

以太坊上的每个 NFT 都会在 ETHW 上有另一个版本。 NFT 衍生品已经是一个繁荣的市场（例如 Phunks）。 什么是真正的原创 Cryptopunks 或 Bored Ape？ ETHW 版本还是 ETH PoS 版本？ 这将是一场公开辩论。 在交易线之前（如果）在场外交易市场上找到这些资产可能会有一些价值。 ETC Classic 在 Poloniex 上市后立即跳升至 4 美元以上，在场外交易以美分交易。

总结

围绕 ETHW 分叉出现的新可能性创造了各种交易，投资者正在考虑和讨论是否参与 The Merge。 对于想要长期做多现货 ETH 的投资者来说，经常讨论的方案是通过 The Merge 持有 ETH，收集 ETHW，然后通过他们喜欢的质押提供商质押他们的 ETH。

一次成功的合并消除了以太坊的很多技术风险，但协议和网络流的根本改进需要时间才能发挥作用。 尽管如此，近期价格仍有上涨的机会。 投资者是净多头期货，因此交易者必须净做空 ETH 以对冲其整体风险敞口。 如果合并成功，我们可能会在 9 月底看到这种空头敞口的大量平仓。

无论交易机会如何，看到以太坊社区最终达到这个预期的里程碑都会令人兴奋。